Бэлэн бизнесийг хэрхэн зөв үнэлэх вэ? Компанийн үнэлгээ Бизнесийн үйл явцын өртгийн тооцоо

Бизнесийн үнэ цэнийг үнэлэхэд ямар арга (арга) ашигладаг вэ? Бизнесийн үнэлгээг жишээгээр хэрхэн хийдэг вэ, үүнд ямар зорилго тавьж байна вэ? Аж ахуйн нэгжийн бизнесийг үнэлэхэд ямар баримт бичиг шаардлагатай вэ?

Манай нөөцөд зочилсон бүх хүмүүст энэ өдрийн мэндийг хүргэе! Холбоо барих Денис Кудерин бол шинжээч бөгөөд алдартай HeatherBober сэтгүүлийн зохиогчдын нэг юм.

Өнөөдрийн нийтлэлд бид бизнесийн үнэлгээ гэж юу болох, яагаад хэрэгтэй байгаа талаар ярих болно. Энэхүү материал нь одоогийн болон ирээдүйн бизнес эрхлэгчид, арилжааны компаниудын захирал, менежерүүд болон бизнес, санхүүгийн сэдэвтэй ойр байгаа бүх хүмүүст сонирхолтой байх болно.

Өгүүллийг эцэс хүртэл уншсан хүмүүс баталгаатай урамшуулал авах болно - шилдэгүүдийн тойм Оросын компаниудбизнесийн үнэлгээний чиглэлээр мэргэшсэн, найдвартай, чадварлаг үнэлгээчин сонгох талаар зөвлөгөө өгөх.

1. Бизнесийн үнэлгээ гэж юу вэ, хэзээ шаардлагатай вэ?

Хуванцар аяга үйлдвэрлэдэг компани эсвэл автомашины цогцолбор ч бай аливаа бизнес нөлөөллийн хүрээгээ хөгжүүлж, өргөжүүлэхийг эрмэлздэг. Гэсэн хэдий ч өнөөгийн нөхцөл байдалд иж бүрэн дүн шинжилгээ хийхгүйгээр хэтийн төлөвөө зөв үнэлэх боломжгүй юм.

Энэ нь одоо байгаа арилжааны аж ахуйн нэгжийн эзэд, менежерүүдэд компанийн хөрөнгө, боломжийн бодит дүр зургийг өгдөг бизнесийн үнэлгээ юм.

Бизнесийн үнэлгээ хэзээ хэрэгтэй вэ?

• аж ахуйн нэгжийг бүхэлд нь буюу түүний хувьцааг хувьцаа хэлбэрээр худалдах;
• үйл ажиллагаа явуулж буй бизнесийн түрээс;
• компанийг өргөжүүлэх, хөгжүүлэх зорилгоор хөрөнгө оруулалтын шинэ чиглэлийг боловсруулах;
• хөрөнгийн дахин үнэлгээ;
• компанийг өөрчлөн байгуулах - нэгтгэх, бие даасан объектуудыг бие даасан бүтцэд хуваах;
• дампуурлын улмаас компанийг татан буулгах, үйл ажиллагааг нь зогсоох;
• хувьцаа гаргах, худалдах;
• үйлдвэрлэл, бизнесийн үйл ажиллагааг оновчтой болгох;
• компанийн хэлбэрийг өөрчлөх;
• удирдагчийн өөрчлөлт;
• барьцаа хөрөнгө шилжүүлэх;
• аж ахуйн нэгжийн хувьцааг томоохон эзэмшлийн дүрмийн санд шилжүүлэх;
• компанийн даатгал.

Таны харж байгаагаар бизнест мэргэжлийн үнэлгээ шаардлагатай олон нөхцөл байдал байдаг. Гэхдээ ийм журмын гол зорилго нь үргэлж ижил байдаг - ашиг олох хэрэгсэл болох аж ахуйн нэгжийн санхүүгийн үр ашгийг чадварлаг дүн шинжилгээ хийх.

Бизнесийн үнэлгээний үйл ажиллагааг эхлүүлэхдээ оролцогч талууд бизнесийн тодорхой бүтэц ямар орлого бүрдүүлж байгаа эсвэл ирээдүйд ямар орлого олохыг мэдэхийг хүсдэг. Заримдаа үнэлгээний даалгавар нь бүр илүү тодорхой байдаг - асуултуудад хариулах: компанийг хөгжүүлэх, зарах, татан буулгах эсвэл дахин зохион байгуулахыг оролдох, шинэ хөрөнгө оруулагчдыг татах уу?

Бизнесийн үнэ цэнэ нь түүний амжилт, үр ашигтай байдлын үзүүлэлт юм. Компанийн зах зээлийн үнэ нь түүний хөрөнгө, өр төлбөр, боловсон хүчний үнэ цэнэ, өрсөлдөх давуу тал, оршин тогтнох бүх хугацаанд эсвэл тодорхой хугацааны ашигт ажиллагааны үзүүлэлтүүдээс бүрдэнэ.

Жижиг бизнес эрхлэгчид болон хувиараа бизнес эрхлэгчдэд асуулт гарч ирж магадгүй - аж ахуйн нэгжийг бие даан үнэлэх боломжтой юу? Харамсалтай нь, хариулт нь үгүй. Бизнес бол нарийн төвөгтэй, олон талт ангилал юм. Та ойролцоогоор тооцоолж болно, гэхдээ энэ нь бодитой байх магадлал багатай.

Бас нэг чухал нюанс - бие даан олж авсан өгөгдөл байхгүй байна албан ёсны статус. Тэдгээрийг бүрэн үндэслэлтэй аргумент гэж үзэх боломжгүй бөгөөд жишээлбэл, шүүх эсвэл шүүх хуралдаанд хүлээн зөвшөөрөхгүй.

2. Бизнесийн үнэлгээний зорилго юу вэ - 5 үндсэн зорилго

Тиймээс, бизнесийн үнэлгээний журмын явцад шийдэгддэг гол ажлуудыг авч үзье.

Зорилго 1.Аж ахуйн нэгжийн удирдлагын үр ашгийг дээшлүүлэх

Аж ахуйн нэгжийн үр ашигтай, чадварлаг менежмент нь амжилтанд хүрэх зайлшгүй нөхцөл юм. Компанийн санхүүгийн байдал нь тогтвортой байдал, ашигт ажиллагаа, тогтвортой байдлын үзүүлэлтээр тодорхойлогддог.

Ийм үнэлгээ нь ихэвчлэн дотоод хэрэглээнд шаардлагатай байдаг. Уг процедур нь үйлдвэрлэлийг удаашруулж буй илүүдэл хөрөнгө, ирээдүйд ашиг авчрах дутуу үнэлэгдсэн салбаруудыг тодорхойлдог. Эхнийх нь хаях ёстой, хоёр дахь нь - хөгжүүлэх нь тодорхой байна.

Жишээ

Худалдааны компанид бизнесийн үнэлгээ хийх явцад бүтээгдэхүүн хадгалах түрээсийн агуулахыг ашиглах нь балансад байгаа өөрийн байрыг хадгалах, засвар үйлчилгээ хийхээс 20-25% хямд байдаг нь тогтоогджээ.

Тус компани агуулахаа зарж, зөвхөн түрээсийн талбайг үргэлжлүүлэн ашиглахаар шийджээ. Зардал хэмнэж, үйлдвэрлэлийн процессыг оновчтой болгох боломжтой.

Зорилго 2.Хөрөнгийн зах зээл дээр хувьцаа худалдан авах, худалдах

Компанийн удирдлагууд хувьцаагаа хөрөнгийн зах зээл дээр худалдах шийдвэр гаргадаг. Эдийн засгийн үр ашигтай шийдвэр гаргахын тулд та өмч хөрөнгийг үнэлж, үнэт цаасанд оруулсан хувь хэмжээг зөв тооцоолох хэрэгтэй.

Хувьцаа зарах нь бизнесээ борлуулах гол арга зам юм. Та компанийг бүхэлд нь эсвэл хэсэгчлэн зарж болно. Хяналтын багцын үнэ хувь хүний ​​хувьцааны үнээс үргэлж өндөр байх нь ойлгомжтой.

Үүний зэрэгцээ үнэлгээ нь хувьцаа эзэмшигчид болон худалдан авагчдын хувьд чухал юм. Үнэлгээчин нь багцын зах зээлийн үнийг нэрлээд зогсохгүй бизнесийг бүхэлд нь хөгжүүлэх хэтийн төлөвт дүн шинжилгээ хийх нь зүйтэй юм.

Зорилго 3.Хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргах

Ийм үнэлгээг одоо байгаа аж ахуйн нэгжид хөрөнгө оруулах хүсэлтэй тодорхой хөрөнгө оруулагчийн хүсэлтээр хийдэг. Хөрөнгө оруулалтын үнэ цэнэ гэдэг нь хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн орлого олох боломж юм.

Үнэлгээчин нь төслийн хамгийн бодит зах зээлийн үнийг хөрөнгө оруулалтын хэтийн төлөвийн үүднээс олж хардаг. Жишээлбэл, тухайн бүс нутагт салбарыг хөгжүүлэх хэтийн төлөв, чиглэлийг анхаарч үзээрэй санхүүгийн урсгалэнэ чиглэлээр улс орны эдийн засгийн ерөнхий байдал.

Дэлгэрэнгүй мэдээллийг "" нийтлэлээс авна уу.

Зорилго 4.Аж ахуйн нэгжийн бүтцийн өөрчлөлт

Компанийн бүтцийн өөрчлөлтийн явцад үнэлгээ хийх захиалагчийн гол зорилго нь компанийн бүтцийг өөрчлөх үйл явцад хамгийн оновчтой хандлагыг сонгох явдал юм.

Бизнесийн үр ашгийг дээшлүүлэх зорилгоор бүтцийн өөрчлөлтийг ихэвчлэн хийдэг. Бүтцийн өөрчлөлтийн хэд хэдэн төрөл байдаг - бие даасан элементүүдийг нэгтгэх, нэгдэх, тусгаарлах. Үнэлгээ нь эдгээр журмыг санхүүгийн хамгийн бага зардлаар гүйцэтгэхэд тусалдаг.

Объектыг бүрэн татан буулгаснаар өр төлбөрийг буцаан олгох, үл хөдлөх хөрөнгийг үнэ төлбөргүй дуудлага худалдаагаар зарах шийдвэр гаргахад голчлон үнэлгээ шаардлагатай болно.

Бүтцийн өөрчлөлтийн явцад компанийн эргэлтийн хөрөнгө, өр төлбөрийг бүрэн гүйцэд хийх шаардлагатай байдаг.

Зорилго 5.Аж ахуйн нэгжийн хөгжлийн төлөвлөгөө боловсруулах

Компанийн өнөөгийн байдлыг үнэлэхгүйгээр хөгжлийн стратеги боловсруулах боломжгүй юм. Хөрөнгийн бодит үнэ цэнэ, ашигт ажиллагааны түвшин, одоогийн балансыг мэддэг тул бизнес төлөвлөгөө гаргахдаа бодит мэдээлэлд найдах болно.

Хүснэгтэнд үнэлгээний зорилго, онцлогийг харааны хэлбэрээр үзүүлэв.

№	Үнэлгээний зорилтууд	Онцлог шинж чанарууд
1	Удирдлагын үр ашгийг дээшлүүлэх	Үр дүн нь дотоод хэрэглээнд хамаарна
2	Хувьцаа худалдан авах, худалдах	Үнэлгээ нь худалдагч, худалдан авагчдын аль алинд нь чухал юм
3	Хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргах	Объектыг хөрөнгө оруулалтын сонирхлын үүднээс үнэлдэг
4	Бизнесийн бүтцийн өөрчлөлт	Үнэлгээ нь хамгийн их үр ашгийг харгалзан бүтцийг өөрчлөх боломжийг олгодог
5	Хөгжлийн төлөвлөгөө боловсруулах	Үнэлгээ нь чадварлаг бизнес төлөвлөгөө гаргах боломжийг олгодог

Арга 3.Салбарын мэргэжилтнүүдийн тооцоолсон

Энэ нь профайл болон үйлдвэрлэлийн хэмжээгээр ойрхон аж ахуйн нэгжүүдийн худалдан авалт, борлуулалтын мэдээллийг ашигладаг. Энэ арга нь логик бөгөөд ойлгомжтой боловч үнэлэгдэж буй компанийн онцлог, эдийн засгийн тодорхой бодит байдлыг харгалзан үзэх шаардлагатай.

Энэ аргын гол давуу тал нь үнэлгээчин хийсвэрлэлд бус бодит өгөгдөлд анхаарлаа хандуулж, борлуулалтын зах зээлийн бодит нөхцөл байдлыг харгалзан үздэгт оршино.

Мөн сул талууд байдаг - харьцуулсан арга нь бизнесийн хөгжлийн хэтийн төлөвт үргэлж нөлөөлдөггүй бөгөөд салбарын үе тэнгийнхний дундаж үзүүлэлтүүдийг ашигладаг.

Арга 4.Тооцоолсон мөнгөн урсгалын таамаглал

Үнэлгээг компанийн урт хугацааны хэтийн төлөвийг харгалзан үздэг. Мэргэжилтнүүд тодорхой бизнес ирээдүйд ямар ашиг авчрах, тухайн аж ахуйн нэгжид оруулсан хөрөнгө оруулалт ашигтай эсэх, хөрөнгө оруулалт хэзээ үр дүнгээ өгөх, хөрөнгө ямар чиглэлд шилжихийг олж мэдэх хэрэгтэй.

4. Аж ахуйн нэгжийн бизнесийн үнэ цэнийг хэрхэн үнэлэх вэ - эхлэгчдэд зориулсан алхам алхмаар зааварчилгаа.

Тиймээс зөвхөн мэргэжлийн хүмүүс л бизнесийг чадварлаг үнэлж чадна гэдгийг бид аль хэдийн олж мэдсэн. Одоо бизнес эрхлэгчид хийх ёстой тодорхой алхмуудыг авч үзье.

1-р алхам.Үнэлгээний компанийг сонгох

Үнэлгээчийг сонгох нь процедурын хариуцлагатай бөгөөд чухал үе шат юм. Эцсийн үр дүн нь үүнээс бүрэн хамаарна.

Мэргэжилтнүүд дараахь шинж чанаруудаар ялгагдана.

• зах зээлд хатуу туршлага;
• хамгийн сүүлийн үеийн технологи, арга, орчин үеийн програм хангамжийг ашиглах;
• ажиллагаатай, тохиромжтой интернет нөөцийн хүртээмж;
• компанийн үйлчилгээг аль хэдийн ашигласан алдартай түншүүдийн жагсаалт.

Үнэлгээ хийх мэргэжилтнүүд өөрсдөө зөвшөөрөлтэй, мэргэжлийн хариуцлагын даатгалтай байх ёстой.

Алхам 2Бид шаардлагатай бичиг баримтыг бүрдүүлж өгдөг

Үнэлгээний компанид мэдээжийн хэрэг тэд ямар бичиг баримт бүрдүүлэх шаардлагатайг нарийвчлан тайлбарлах болно, гэхдээ хэрэв та багцыг урьдчилан цуглуулбал энэ нь цаг хугацаа хэмнэж, үнэлгээчнийг бизнесийн давалгаанд шууд оруулах болно.

Үйлчлүүлэгчдэд хэрэгтэй болно:

• компанийн нэрийн бичиг баримт;
• компанийн дүрэм;
• бүртгэлийн гэрчилгээ;
• үл хөдлөх хөрөнгийн жагсаалт, эд хөрөнгө, үнэт цаас;
• нягтлан бодох бүртгэл, татварын тайлан;
• охин компаниудын жагсаалт, хэрэв байгаа бол;
• зээлийн өрийн гэрчилгээ (өр байгаа бол).

Процедурын зорилго, онцлогоос хамааран багцыг нэмж өгдөг.

Алхам 3Бид бизнесийн үнэлгээний загварыг гүйцэтгэгчтэй зохицуулдаг

Ихэвчлэн үйлчлүүлэгч ямар зорилгоор үнэлгээ хийхээ мэддэг боловч аль аргачлалыг хэрэглэх нь хамгийн сайн болохыг тэр бүр мэддэггүй. Урьдчилсан яриа хэлэлцээний үеэр шинжээч, үйлчлүүлэгч хоёр хамтран үйл ажиллагааны төлөвлөгөө боловсруулж, үнэлгээний аргуудыг тодорхойлж, хэрэгжүүлэх хугацааг тохиролцдог.

Алхам 4Мэргэжилтнүүдийн салбарын зах зээлийн судалгааны үр дүнг бид хүлээж байна

Юуны өмнө үнэлгээчид зах зээлийн салбарын сегмент дэх нөхцөл байдалд дүн шинжилгээ хийж, судалж буй талбайн өнөөгийн үнэ, чиг хандлага, хөгжлийн хэтийн төлөвийг олж мэдэх хэрэгтэй.

Алхам 5Бид бизнесийн эрсдэлийн шинжилгээг дагаж мөрддөг

Эрсдэлийн шинжилгээ нь бизнесийн үнэлгээний зайлшгүй үе шат юм. Ийм дүн шинжилгээ хийх явцад олж авсан мэдээллийг тайланг бэлтгэхэд зайлшгүй ашигладаг.

Алхам 6Бид аж ахуйн нэгжийн хөгжлийн чадавхийг тодорхойлоход хяналт тавьдаг

Мэргэжлийн үнэлгээчид бизнесийн хөгжлийн хэтийн төлөвийг үргэлж анхаарч үздэг боловч үйлчлүүлэгчид судалгааны энэ үе шатыг хянаж, үр дүнг нь мэдэж байх нь зүйтэй юм. Танай компани ямар боломж байгааг мэдэх нь үргэлж сайн байдаг.

Алхам 7Бид хийсэн ажлынхаа тайланг хүлээн авдаг

Процедурын эцсийн шат бол эцсийн тайланг бэлтгэх явдал юм. Дууссан баримт бичиг нь тусдаа албан тушаалд хуваагдсан бөгөөд зөвхөн нүцгэн тоо баримтаас гадна аналитик дүгнэлтийг агуулдаг. Гарын үсэг, тамга тэмдгээр баталгаажуулсан тайлан нь эд хөрөнгийн маргааныг шийдвэрлэх, шүүх хуралдаанд албан ёсны хүчинтэй байна.

Танай компанид үнэлгээг хэрхэн чадварлаг, аюулгүйгээр хийх вэ? Бие даасан хуульчдыг бүх шатанд зөвлөхөөр татан оролцуулах нь хамгийн зөв сонголт юм. Үүнийг Хуульч сайтын үйлчилгээг ашиглан хийж болно. Энэ порталын мэргэжилтнүүд алсаас ажилладаг бөгөөд өдрийн цагаар ажиллах боломжтой.

Сайт дээрх ихэнх зөвлөгөө үнэ төлбөргүй байдаг. Гэсэн хэдий ч, хэрэв танд илүү гүнзгий тусламж хэрэгтэй бол үйлчилгээний төлбөрийг төлдөг боловч төлбөрийн хэмжээг үйлчлүүлэгч өөрөө тогтоодог.

5. Бизнесийн үнэлгээний мэргэжлийн туслалцаа - ТОП-3 үнэлгээний компаниудын тойм

Өөрөө үнэлгээчин хайх цаг, хүсэл, боломж байхгүй юу? Санаа зоволтгүй, манай шинжээчийн дүгнэлтийг ашиглаарай. Оросын үнэлгээний шилдэг гурван компанид хамгийн найдвартай, чадварлаг, итгэмжлэгдсэн компаниуд багтдаг. Унших, харьцуулах, сонгох.

Та ямар зорилгоор үнэлгээ хийж байгаа нь хамаагүй - худалдан авах, худалдах, барьцаагаар зээл олгох, менежментийг сайжруулах, өөрчлөн байгуулах - KSP группын мэргэжилтнүүд процедурыг мэргэжлийн түвшинд, цаг алдалгүй, бүх дүрмийн дагуу гүйцэтгэнэ.

Тус компани нь зах зээл дээр 20 гаруй жил үйл ажиллагаа явуулж байгаа, 1000 орчим байнгын үйлчлүүлэгчтэй, Оросын бизнесийн бодит байдлыг сайн мэддэг, үйлчлүүлэгчдэд үнэ төлбөргүй зөвлөгөө өгдөг. Компанийн байнгын түншүүдийн дунд нэр хүндтэй компаниуд, жижиг дунд бизнес эрхлэгчид байдаг.

Тус байгууллага нь Өөрийгөө зохицуулах байгууллагын ROO (Оросын үнэлгээчдийн нийгэмлэг) гишүүнчлэлтэй бөгөөд 5 сая рублийн хариуцлагын даатгалтай.

Тус компани нь 2002 онд үүсгэн байгуулагдсан. Компани нь түргэн шуурхай ажиллах баталгаа (бизнесийн үнэлгээний хугацаа 5 хоног) бөгөөд зохих үнийг санал болгодог (стандарт үнэлгээний журмын хувьд 40,000). Байгууллага нь арга барилдаа "Ёс суртахуунтай бизнес"-ийн зарчмуудыг баримталдаг - ил тод байдал, үнэнч шударга байдал, нээлттэй байдал, гэрээний нөхцлийг дагаж мөрдөх, хариуцлагатай байх.

Юрдис нь Оросын хамгийн том SRO-ийн гишүүд болох 20 мэргэжлийн үнэлгээчдийг ажиллуулдаг. Мэргэжилтнүүд тус бүр нь 10 сая рублийн хариуцлагын даатгалд хамрагдаж, өндөр мэргэшлийг баталгаажуулсан диплом, гэрчилгээтэй байдаг. Компанийн алдартай үйлчлүүлэгчдийн дунд Газпромбанк, Сбербанк, Связбанк, Цэргийн моргейжийн зохион байгуулалтын төв зэрэг орно.

3) Атлантын зэрэг

Тус компани нь 2001 оноос хойш үнэлгээний зах зээлд бизнес эрхэлж байна. Биет болон биет бус хөрөнгөтэй ажилладаг, орлого нэмэгдүүлэх хамгийн тохиромжтой схемийг боловсруулж, урьдчилан таамаглаж, ОХУ-ын бүх бүс нутгийн аж ахуйн нэгжүүдтэй хамтран ажилладаг.

Давуу талуудын жагсаалтад тооцооллын үнэн зөв байдал, тайлангийн хууль ёсны гүйцэтгэл, үйлчлүүлэгчдийн зорилго, зорилгын талаар тодорхой ойлголттой байх зэрэг орно. Тус пүүс нь ОХУ-ын арилжааны болон төрийн банкуудад итгэмжлэгдсэн бөгөөд үйл ажиллагаандаа өргөтгөсөн арга зүйн баазыг ашиглаж, өөрийн технологи, шинжлэх ухааны дэвшлийг ашигладаг.

Чадварлаг үнэлгээчнийг сонгох талаар хэдэн зөвлөгөө өгье.

Нэр хүндтэй компаниуд сайн дизайнтай, өөгүй ажиллагаатай вэбсайттай. Ийм компаниудын интернет нөөцөөр дамжуулан та үнэ төлбөргүй зөвлөгөө авах, үйлчилгээ захиалах, туслах үйлчилгээний менежерүүд, төлөөлөгчидтэй ярилцах боломжтой.

Үүний эсрэгээр, нэг өдрийн пүүсүүд сүлжээний портал огт байхгүй, эсвэл хямдхан нэг хуудастай сайт хэлбэрээр бүтээгдсэн байж болно. Нэмэлт мэдээлэл, аналитик нийтлэл, интерактив функц байхгүй.

Зөвлөгөө 2.Өргөн хүрээний компаниудтай хамтран ажиллахаас татгалзах

Өөрсдийгөө бүх нийтийн пүүс гэж тодорхойлдог байгууллагууд зохих түвшний чадамжтай байдаггүй.

Энэ нийтлэлээс та дараахь зүйлийг сурах болно.

• Компанийн үнэ цэнэ юу вэ, яагаад хэрэгтэй вэ
• Компанийн үнэ цэнийн төрлүүд юу вэ?
• Компанийн үнэ цэнийг хэрхэн тооцох вэ
• Компанийн үнэ цэнийг хэрхэн хурдан тооцоолох вэ
• Компанийн үнэ цэнийн менежментийн онцлог нь юу вэ
• Компанийн үнэ цэнийг хэрхэн нэмэгдүүлэх вэ

Бизнес нь зөвхөн бий болгосон бараа, үйлчилгээнийхээ мөнгийг авахын тулд оршдоггүй. Бизнес бол бас хөрөнгө оруулалт юм. Олон бизнес эрхлэгчид цаашид борлуулах зорилгоор шинэ компаниудыг зохион байгуулж, ажиллуулж мөнгө олдог. Хэдийгээр энэ нь бизнесээ зарах цорын ганц шалтгаанаас хол байна. Пүүс дампуурсан эсвэл асуудлаа бие даан шийдэж чадахгүй байгаа тохиолдолд зарахаасаа өмнө компанийн үнэ цэнийг үнэлэх шаардлагатай болдог. Энэ нийтлэлд бид бизнесийнхээ өртөгтэй холбоотой бүх зүйлийг хэрхэн ангилж, бэрхшээлээс зайлсхийх талаар ярих болно.

Та яагаад компанийн үнэ цэнийг мэдэх хэрэгтэй байна

Одоо Оросын фирмүүдийн дийлэнх нь компанийн үнэлгээг зайлшгүй шаардлагатай зүйл гэж үздэггүй бөгөөд бизнес нь томоохон эргэлт, олон нийтийн тавцанд гарах хүртэл тэдний эзэд үүнийг ойлгохгүй байна. Үүнээс өмнө үнэлгээ нь эзнийхээ хувийн бардамналын шалтгаан гэж үздэг.
Компанийн үнэ цэнийг тооцоолох эдийн засгийн зорилго нь үнэндээ хорин орчим, гэхдээ зөвхөн гурван чухал:

1. Энэ нь бизнесийн байдал, түүний удирдлагын аппаратын үр нөлөөний талаар бодитой мэдээлэл өгдөг. Тэдэнд хариу үйлдэл үзүүлснээр эзэд нь курсээ цаг тухайд нь засч залруулж чаддаг.
2. Компанийн жинхэнэ үнэ цэнийг мэдэхгүйгээр хөрөнгө оруулагчдаас нэмэлт бэлэн мөнгө авах хүсэлт гаргах боломжгүй, эс тэгвээс та хүссэн зүйлээ авахгүй байх эрсдэлтэй.
3. Үнэлгээ нь компанийн эдийн засгийн үйл ажиллагааны явцад бий болсон хөрөнгийг зөв, чадварлаг харгалзан үзэх боломжийг олгодог.

Мэдээжийн хэрэг, үнэлгээ нь зөвхөн бэлэн бизнес худалдаж авах эсвэл зарахад шаардлагатай биш юм. Энэ үзүүлэлт чухал төлөө стратегийн менежмент компани. Үнэт цаас, хувьцаа гаргах, хөрөнгийн зах зээлд гарахдаа танай компанийн үнэ цэнийн талаар тодорхой ойлголттой байх шаардлагатай. Компанийн үнэ цэнийг үнэлээгүй газар мөнгөө оруулахыг ганц ч хөрөнгө оруулагч зөвшөөрөхгүй байгаа нь бас чухал.
Аж ахуйн нэгжийн бизнесийн үнэлгээ (бизнесийн үнэлгээ)- компанийн үнэ цэнийг эзэмшигчдэд ашиг авчрах эргэлтийн болон эргэлтийн хөрөнгө гэж тодорхойлохоос өөр зүйл биш юм.

Үнэлгээний үеэркомпанийн хөрөнгийн үнэ цэнийг тооцоолохын тулд:

• үл хөдлөх хөрөнгө,
• тоног төхөөрөмж, машин,
• агуулах дахь нөөц,
• бүх биет бус хөрөнгө,
• санхүүгийн хөрөнгө оруулалт.

Бизнес бол хөрөнгө оруулалтын бүтээгдэхүүн юм.Компанид оруулсан аливаа хөрөнгө оруулалтыг зөвхөн урт хугацааны зорилго бүхий хөрөнгө оруулалтын өгөөжийг ашигтайгаар хийдэг. Бизнесийн хөрөнгө оруулалт, орлого хоёрын хооронд маш их цаг хугацаа өнгөрдөг тул компанийн бодит үнэ цэнийг тодорхойлохын тулд мэргэжилтэн түүний үйл ажиллагаанд урт хугацааны туршид тусад нь дүн шинжилгээ хийдэг. үнэлдэг:

• өнгөрсөн, одоо болон ирээдүйн орлого,
• аж ахуйн нэгжийн бүх үйл ажиллагааны үр ашиг,
• бизнесийн хэтийн төлөв,
• зах зээлийн өрсөлдөөн.

Эдгээр өгөгдлийг хүлээн авсны дараа үнэлэгдсэн компанийг бусад ижил төстэй пүүсүүдтэй харьцуулна. Зөвхөн цогц дүн шинжилгээ нь компанийн бодит үнэ цэнийг тооцоолоход тусална.



Аж ахуйн нэгж, компанийн үнэ цэнийг тооцоолох- Энэ нь бизнесийг бусад эзэмшигчдэд худалдах үед бараа бүтээгдэхүүн болох хамгийн их боломжит үнийг олох үйл явц юм. Үүний зэрэгцээ аливаа аж ахуйн нэгжийг бүхэлд нь эсвэл хэсэгчлэн зарж болно. Компани нь өмчлөгчийнхөө өмчийн хувьд даатгалд хамрагдах, гэрээслэх, барьцаалах боломжтой.

Компанийн үнэ цэнийн төрлүүд юу вэ?

Үнэлгээчийн үйл ажиллагааг зохицуулдаг холбооны стандарт "Үнэлгээний зорилго, үнэ цэнийн төрлүүд"(FSO No. 2) нь аливаа үнэлгээний объектын үнэ цэнийн хэд хэдэн үндсэн төрлийг тодорхойлдог.

1. Зах зээлийн үнэ.

Үнэлж буй объектын зах зээлийн үнэ, жишээлбэл, бизнес нь дараахь нөхцлөөр үнэлгээ хийх өдөр зарж болох хамгийн боломжит үнэ юм: өмчлөх эрх нь одоо байгаа өрсөлдөөн бүхий нээлттэй зах зээл дээр явагддаг, оролцогчид. хэлцэл хийхдээ үндэслэлтэй ажиллаж, худалдах зүйлийн талаар бүрэн мэдээлэлтэй байх ба түүний үнэ цэнэд давагдашгүй хүчин зүйлийн нөлөөлөл үзүүлэхгүй байх.
Компанийн зах зээлийн үнэ цэнэ нь дараахь зүйлд хэрэгтэй тохиолдлууд:

• компанийн болон аж ахуйн нэгжийн өмчийг улсын хэрэгцээнд хураан авсан тохиолдолд;
• гүйлгээнд байгаа хувьцааны үнийг тогтоосон үед хувьцаа эзэмшигчдийн хурал, хяналтын зөвлөлийн шийдвэрээр компани худалдаж авах;
• жишээлбэл, моргейжийн барьцаанд байгаа компанийн үнэ цэнийг тодорхойлох шаардлагатай үед;
• компанийн дүрмийн сангийн мөнгөн бус хэсгийн хэмжээг тогтоосон тохиолдолд;
• өмчлөгч нь дампуурлын ажиллагаа явуулах үед;
• үнэ төлбөргүй хүлээн авсан эд хөрөнгийн хэмжээг тогтоох шаардлагатай үед.

Компанийн зах зээлийн үнэ нь холбооны болон орон нутгийн аль алинд нь татварын асуудлыг шийдвэрлэх бүх нөхцөл байдалд хамаарна.
Зөвхөн энэ төрлийн үнэ цэнийг бизнес эсвэл түүний аль нэг хэсгийг худалдах гүйлгээнд үргэлж тодорхойлдог, учир нь зах зээлийн үнэ нь хамгийн бодитой үзүүлэлт бөгөөд үйл явцад оролцогчдын хүслээс хамаардаггүй, энэ нь бодитой нийцдэг. эдийн засгийн байдал.

1. Хөрөнгө оруулалтын зардал- одоогийн нөхцөлд тухайн хөрөнгө оруулагчийн хувьд аж ахуйн нэгжийн ашиг орлоготой холбоотой компанийн ийм үнэ цэнэ.

Энэ төрлийн үнэ цэнэ нь хувийн хөрөнгө оруулалтын шаардлагаас хамаарна. Хөрөнгө оруулагч бүр оруулсан хөрөнгийнхөө хэмжээнээс илүү ашиг олохын тулд бизнест хөрөнгө оруулалт хийдэг бөгөөд энэ "өр"-ийг буцааж өгөхгүй. Тиймээс компанийн хөрөнгө оруулалтын үнэ цэнийг хөрөнгө оруулагчийн хүлээгдэж буй өгөөж, эдгээр хөрөнгө оруулалтын капиталжуулалтын түвшинд үндэслэн тооцдог. Энэ төрлийн компанийн үнэ цэнийг бизнесийг худалдаж авах, худалдах, нэгтгэх, пүүсүүдийг худалдан авах үед тооцоолох ёстой.

1. Татан буулгах үнэ цэнэ.

Энэ зардлын хувилбарыг ямар нэгэн шалтгаанаар (жишээлбэл, өөрчлөн байгуулалт, дампуурал, компанийн өмчийг хуваах) компанийн ажил дуусах төлөвтэй байгаа нөхцөлд тооцдог. Компанийг татан буулгах үнэ цэнийг тодорхойлохдоо тэд худалдах объектын эзэмшигч нь өмч хөрөнгөө шилжүүлэх хэлцэл хийхээс өөр аргагүй болсон тохиолдолд компанийг хамгийн богино хугацаанд зарах боломжтой үнийг олдог.

1. Кадастрын үнэ цэнэ.

Энэ нь үл хөдлөх хөрөнгийн кадастрын үнэлгээний чиглэлээр хууль тогтоомжоор батлагдсан, тогтоосон зах зээлийн үнэ юм. Энэ үзүүлэлтэд объектын кадастрын үнэ цэнийн хувьд массын үнэлгээний аргууд байх ёстой. Энэ төрлийн үнэ цэнийг үл хөдлөх хөрөнгийн татварт ихэвчлэн тооцдог.

Компанийн үнэ цэнийг үнэлэхэд ямар бичиг баримт шаардлагатай вэ

1. Аж ахуйн нэгжийн үүсгэн байгуулах баримт бичгийн хуулбар эсвэл хуулбар.
2. Компанийн эд хөрөнгийн тооллогын баримт бичиг.
3. Компанийн бүтэц, түүний эдийн засгийн үйл ажиллагааны бичгээр баталгаа.
4. Хувьцаат компаниудын хувьд үнэт цаасны гүйлгээний тайлангийн хуулбар, танилцуулгын хуулбарыг шаардана.
5. Үндсэн хөрөнгийн баримт бичиг.
6. Хэрэв түрээсийн үл хөдлөх хөрөнгө байгаа бол гэрээний хуулбарыг өгөх ёстой.
7. Компанийн үнэ цэнийг үнэлэхийн тулд 3-5 жилийн нягтлан бодох бүртгэлийн тайлан шаардлагатай - бизнесийн бүх ашиг, алдагдлын талаар.
8. Аудитын эцсийн дүгнэлт, хэрэв энэ нь тухайн аж ахуйн нэгжид хийгдсэн бол.
9. Бүх хөрөнгийн дэлгэрэнгүй жагсаалт: биет болон биет бус, хувьцаа, вексель гэх мэт.
10. Дансны авлага, өглөгийн задаргаа.
11. Хэрэв пүүс охин компанитай бол тэдгээрийн талаархи мэдээллийг цуглуулж, санхүүгийн баримт бичгийг бүрдүүлэх шаардлагатай.
12. Ирэх жил бүрийн боломжит нийт орлого, хөрөнгө оруулалт, зарлага, цэвэр ашгийн тооцоог агуулсан ойрын 3-5 жилийн бизнесийг хөгжүүлэх бэлэн төлөвлөгөө.

Энэ бол үнэлгээчин компанийн үнэлгээг шалгахад шаардлагатай баримт бичгийн урьдчилсан жагсаалт боловч мэргэжилтний хүсэлтээр үүнийг бууруулж эсвэл нэмж болно.

Компанийн үнэ цэнийг хэрхэн олж мэдэх вэ

Мэдээжийн хэрэг, одоо байгаа бизнесийн гүйцэтгэлийн хамгийн бодит үзүүлэлтүүдийн нэг бол түүний үнэ цэнэ юм. Энэ нь өрсөлдөөнт орчинд аж ахуйн нэгжийг нээлттэй зах зээл дээр борлуулах үнийг тооцоолох эсвэл пүүсийн ашиг тусын ирээдүйн үнэ цэнийг тооцох боломжийг олгодог. Компанийн үнэлгээг хэрхэн яаж хийх вэ гэдэг нь аливаа бизнес эрхлэгчдийн хувьд чухал ач холбогдолтой практик ажил юм.
Хангалттай үнэлгээ авахын тулд юуны түрүүнд үнэ цэнэтэй юм гол зорилгоо тодорхойлохөртөг тооцох журам. Хамгийн их магадлалтай сонголтууд нь:

1. Компанийн үнэ цэнийг тодорхойлохын тулд зарим хууль ёсны үйл ажиллагаа явуулах шаардлагатай болсон. Энэ тохиолдолд тэд 135-р Холбооны хуулиар зохицуулсан "Үнэлгээний тайлан" -д дүгнэлтээ гаргадаг тусгай зөвшөөрөлтэй бие даасан үнэлгээчид ханддаг.
2. Та өөрийн бизнес зах зээлд хэр үнэ цэнэтэй болохыг олж мэдэх хэрэгтэй, ийм нөхцөлд албан ёсны "Үнэлгээний тайлан" шаардлагагүй болно.

Эдгээр журмыг хэрэгжүүлэх үндсэн ялгаа нь үнэлгээчийн ажлын чанарт биш, харин үйлчилгээний өртөг, дүгнэлтийн хэлбэрт оршдог. Эхний тохиолдолд мэргэжилтэн нь түүний лицензтэй үйл ажиллагааг зохицуулах одоогийн хууль тогтоомжийн шаардлагыг дагаж мөрдөх үүрэгтэй бөгөөд ихэвчлэн эдгээр шаардлага нь ажлын үнийг ихээхэн нэмэгдүүлдэг.
Хоёрдахь тохиолдолд та сонирхож буй бүх журам, компанийн үнэ цэнийн хүчин зүйлүүд, шалгалтанд хамрагдах бизнесийн хэсгүүдийг жагсааж, үнэлгээчний даалгаврыг бие даан боловсруулж, тодорхой томъёолох шаардлагатай болно. Үүний үр дүнд та зөвхөн шаардлагатай мэдээллээ авах болно.
Бизнесийн үнэлгээЭнэ нь өмчлөгчийн ашиг олоход хүргэдэг үл хөдлөх хөрөнгийн цогцолборын үнэ цэнийг тооцоолох гэсэн үг юм.
Компанийн үнэ цэнийг тооцоолохын тулд үл хөдлөх хөрөнгө, техникийн тоног төхөөрөмж, автомашин, хувьцаа, санхүүгийн шахалт зэрэг биет болон биет бус бүх хөрөнгийг харгалзан үзэх шаардлагатай. Цаашилбал, өнгөрсөн болон боломжит орлого, аж ахуйн нэгжийг хөгжүүлэх төлөвлөгөө, өрсөлдөөн, эдийн засгийн орчныг заавал тооцдог. Иж бүрэн шалгалтын төгсгөлд өгөгдлийг ижил төстэй пүүсүүдийн мэдээлэлтэй харьцуулж, үүний дараа л компанийн бодит үнэ цэнийг бүрдүүлдэг.
Эдгээр тооцооллын хувьд өргөдөл гаргана уу гурван арга:

• ашигтай,
• үнэтэй,
• харьцуулсан.

Гэсэн хэдий ч үнэн хэрэгтээ маш олон нөхцөл байдал байдаг тул тэдгээрийг ангиудад хуваадаг бөгөөд тус бүр өөрийн гэсэн арга барил, тохирох аргыг шаарддаг.
Тооцооллын хамгийн тохиромжтой аргыг ашиглахын тулд эхлээд нөхцөл байдал, үнэлгээ хийх үеийн нөхцөл байдал болон бусад нөхцөл байдалд дүн шинжилгээ хийх хэрэгтэй.
Зарим төрлийн бизнесийн хувьд компанийн үнэлгээг ихэвчлэн хийдэг. арилжааны боломжид тулгуурласан.
Жишээлбэл, зочид буудлын бизнесийн хувьд бид пүүсийн орлогын эх үүсвэр болох зочидтой харьцаж байна. гэж нэрлэгддэг аргад ашигтай, энэ нь аж ахуйн нэгжийн ашигт ажиллагааг үнэлэхийн тулд үйл ажиллагааны зардалтай харьцуулах эх үүсвэр юм. Энэ арга нь компанийн өмчийг түрээслүүлснээс олох ашгийг хөнгөлөхөд суурилдаг. Дүгнэж хэлэхэд, үнэлгээ хийсний дараа барилга байгууламжийн өртөг, газар хоёулаа багтсан болно.
Компанийн үнэ цэнийг ашиглан үнэлдэг зардлын аргатөрийн байгууллага, эмнэлгүүдтэй адил худалдах, худалдан авах боломжгүй бизнесийн тухайд. Энэхүү үнэлгээг хийхдээ барилгын үнэ, эд хөрөнгийн элэгдэл хорогдол зэргийг харгалзан үздэг.
Харьцуулсан аргаийм бизнес эрхлэх зах зээл байгаа үед өргөдөл гаргах. Энэ бол бусад зах зээлд аль хэдийн зарагдсан ижил төстэй үл хөдлөх хөрөнгийн дүн шинжилгээнд үндэслэсэн үнэлгээний зах зээлийн арга юм.
Таамаглалаар, дээр дурдсан бүх арга барил ижил утгыг өгөх ёстой. Гэхдээ үнэндээ зах зээлийн нөхцөл байдалЭнэ нь тийм ч тохиромжтой биш, аж ахуйн нэгжүүд ихэвчлэн үр ашиггүй, мэдээлэл хангалтгүй, төгс бус байдаг.
Эдгээр арга тус бүрээр компанийн үнэ цэнийг тодорхойлох нь боломжийг олгодог янз бүрийн үнэлгээний аргыг ашиглах:

1. Орлогын хандлагын хувьд эдгээр нь:

• өмнөх хугацаанд хөрөнгөө хуримтлуулж чадсан байгуулагдсан компаниудын хувьд ашигладаг капиталжуулалтын арга;
• Цаашид хөгжих залуу бизнест зориулсан мөнгөн гүйлгээг хямдруулах арга. Компанид ирээдүйтэй бүтээгдэхүүн байгаа тохиолдолд ашигладаг.

1. Зардлын арга нь дараахь зүйлийг ашигладаг.

• цэвэр хөрөнгийн арга - хөрөнгө оруулагчийн санаачилгаар үйлдвэрлэлийг бууруулах эсвэл бизнесээ хаах үед;
• болон компанийн аврах үнэ цэнийн арга.

1. Учир нь харьцуулсан хандлагааргууд нь:

• цэвэр хөрөнгийн аргыг хэрэглэхтэй төстэй нөхцөл байдалд хэрэглэгддэг гүйлгээ;
• шалгалтын дараах хугацаанд хаагдахаар төлөвлөөгүй байгаа аж ахуйн нэгжүүдийг үнэлдэг салбарын коэффициентүүд;
• хөрөнгийн зах зээл. Энэ арга нь мөн "амьд" компаниудад зориулагдсан.

Сүүлийн гурван арга нь үнэлгээний объектын төрөлд тохирсон ижил төстэй бизнес байгаа тохиолдолд л хүчинтэй болохыг анхаарна уу, эс тэгвээс дүн шинжилгээ нь шинж тэмдэг болохгүй. Дараа нь бид компанийн үнэ цэнийг тооцоолох эдгээр аргуудыг ашиглах талаар товч ярих болно.



Урьдчилан таамагласан хугацааны зардлын тооцоо шаардлагатай бол түүнийг тодорхойлно хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний арга. Боломжит орлогыг өнөөгийн үнэ цэнэд хүргэхийн тулд хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг хэрэглэнэ.
Энэ тохиолдолд компанийн үнэ цэнийн тооцоог дараах байдлаар гүйцэтгэнэ томъёо:

• P = CFt/(1 + I)^t,

хаана П- Үнэ,
I- хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ,
CFt- бэлэн мөнгөний урсгал,
тнь үнэлгээ хийх хугацааны интервалын тоо юм.
Урьдчилан таамагласнаас хойшхи хугацаанд танай компани үйл ажиллагаагаа үргэлжлүүлэх болно гэдгийг анхаарахаа бүү мартаарай, энэ нь ирээдүйн хэтийн төлөв нь аж ахуйн нэгжийн огцом өсөлтөөс дампуурал хүртэлх олон янзын хувилбаруудыг тодорхойлох болно гэсэн үг юм.
Үүнийг ашиглан тооцооллыг хийдэг Гордон загварЭнэ нь компанийн борлуулалт, ашгийн тогтвортой, системтэй өсөлт, түүнчлэн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалт, элэгдлийн ижил хэмжээтэй байна гэсэн үг юм.
Энэ нөхцөл байдалд дараахь зүйл хамаарна. томъёо:

• P = СF (t + 1)/(I− g),

тэнд CF(t+1)Энэ нь урьдчилан тооцоолсон хугацаанаас хойшхи эхний жилийн мөнгөн гүйлгээ юм.
I- хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ,
g- урсгалын өсөлтийн хурд.
Үнэлгээний объект нь зах зээлийн том хүчин чадалтай, тогтвортой нийлүүлэлт, үйлдвэрлэл, борлуулалттай, эдийн засгийн таатай нөхцөлд байрладаг томоохон бизнес бол компанийн үнэ цэнийг тооцоолоход Гордон загварыг ашиглахад хамгийн тохиромжтой.
Хэрэв аж ахуйн нэгж дампуурч, үл хөдлөх хөрөнгийн цаашдын борлуулалтыг урьдчилан таамаглаж байгаа бол, дараа нь зардлыг тооцоолохын тулд энэ томъёо шаардлагатай:

• P = (1 −L cf) × (А-О) -P liq,

хаана П- компанийн үнэ цэнэ
P liq- түүнийг татан буулгах зардал (даатгал, үнэлгээчний үйлчилгээ, татвар, ажилчдын тэтгэмж, удирдлагын зардал гэх мэт),
ТУХАЙ- өр төлбөрийн хэмжээ;
L харьц- яаралтай татан буулгахтай холбогдуулан хөнгөлөлт үзүүлэх;
ГЭХДЭЭ- компанийн бүх хөрөнгийн дахин үнэлгээ хийсний дараах нийт үнэ.
Одоогийн томъёоны дагуу тооцооллын үр дүнд аж ахуйн нэгжийн байршил, хөрөнгийн чанар, зах зээлийн байдал бүхэлдээ нөлөөлдөг.

Экспресс үнэлгээг ашиглан компанийн үнэ цэнийг хурдан тооцоолох

Шуурхай үнэлгээний загвар, бидний илүү дэлгэрэнгүй ярих нь бидэнд аль хэдийн мэдэгдэж байсан аж ахуйн нэгжийн мөнгөн гүйлгээг бууруулах арга дээр суурилдаг. Тохиромжтой болгох үүднээс бид энэ нэр томъёог гэж товчилно DDP аргаКомпанийн хувьд. Эдгээр ойлголтууд нь бидний санаж байгаагаар компанийг үнэлэх орлогын хандлагаар ажилладаг.
Энэ аргыг дараахь байдлаар хамгийн түгээмэл гэж хуваадаг үнэлгээний аргууд:

• эдийн засгийн ашгийг тооцох арга;
• DDP арга;
• бодит сонголтын арга.

Шууд болон шууд бус олон мэдээллийн дагуу DCF арга нь компанийн үнэ цэнийг тодорхойлоход хамгийн тохиромжтой байдаг. Аргын үр ашиг, оновчтой байдлын шалгуур бол бид хөрөнгийн зах зээлийн зан төлөвийг (жишээлбэл, түүний өгөгдлийн дагуу аж ахуйн нэгжийн капиталжуулалт) харуулахыг сонгодог.
Энэ нь чухал DDP арга нь хэд хэдэн сорттой байдаг, өөр өөр зорилгод нийцсэн бөгөөд урсгалыг өөрөө болон хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг хоёуланг нь тооцоолох аргуудаас ялгаатай. Бид хамгийн алдартай сортуудыг жагсаав:

• Өмчийн хөрөнгийн DCF хувьцаат компани(Өмч хөрөнгө рүү чөлөөт мөнгөн урсгал);
• компанид зориулсан DP-ийг хямдруулах (Пүүс рүү үнэгүй мөнгөн урсгал);
• Мөн өөр төрлийн мөнгөн гүйлгээг бууруулах - капиталын хувьд (Capital Cash Flow);
• тохируулсан өнөөгийн үнэ цэнэ (Adjusted Present Value).

Үүний зэрэгцээ, аж ахуйн нэгжийн DCF аргыг бүхэлд нь дараахь томъёонд үндэслэнэ.

аль индексүүд биТэгээд жхугацааны (жилийн) серийн дугаарыг зааж өгсөн,
EV(Enterprise Value) - компанийн үнэ цэнэ,
Д(Өр) - богино болон урт хугацааны өрийн өртөг,
FCFFТатварын дараа үлдсэн өрийн санхүүжилт (эсвэл үйл ажиллагааны мөнгөн гүйлгээ) -ийг эс тооцвол "пүүсийн чөлөөт мөнгөн урсгал" гэсэн үг юм.
Э(Өмч) гэдэг нь байгууллагын өөрийн хөрөнгийн хэмжээ,
WACC(Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртөг)-ийг "хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртөг" гэж орчуулсан бөгөөд үүнийг дараах байдлаар тооцно.

rd- компанийн зээлсэн хөрөнгийн өртөг,
т- орлогын албан татварын хувь хэмжээ,
r e- өөрийн хөрөнгийн хэмжээ.
ОХУ-ын компаниудын үнэ цэнийг тооцоолохдоо ихэвчлэн дараах хялбаршуулсан аргуудыг танилцуулж байна:

1. Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртөг WACCхөнгөлөлтийн хувь гэж нэрлэж болно - r. Энэ алхам нь томъёоны зохистой байдлыг устгадаггүй, учир нь Орос дахь бизнесийн хувьд тооцоолол байдаг WACCүргэлж боломжгүй байдаг. Үүнээс болж шинжээчид тооцооллын бусад хувилбаруудыг ашигладаг.
2. Мөн хувьсагч гэж хэлье rжилийн туршид тогтмол байдаг. Энэ нь Орос улсад энэ үзүүлэлтийг тодорхой нэг жилээр тодорхойлох нь том асуудал үүсгэж, арга зүйн тэнэг байдалд хүргэдэгтэй холбоотой юм. Тиймээс, хэрэв бид ийм хялбаршуулсан аргыг нэвтрүүлэхгүй бол компанийн үнэ цэнийн шууд үнэлгээний загварыг бүхэлд нь шаардлагагүйгээр хүндрүүлнэ.

Дээрх бүх өөрчлөлтүүдийн үр дүнд бид илэрхийлэлийг олж авдагтөрлийн

Тайлбарласан үнэлгээний загварт багтсан компанийн үнэ цэнийн хүчин зүйлүүд нь тооцоололд тухайн аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнэд нөлөөлдөг аливаа скаляр утгууд ба векторууд юм.
Хязгааргүй урт хугацааны жил бүрийн пүүсийн чөлөөт мөнгөн урсгалыг урьдчилан таамаглах нь хэцүү бөгөөд утгагүй гэдгийг анхаарна уу. Энэ нь индекстэй нэр томъёоны утга учир болдог бихуваарийн улмаас хэтэрхий жижиг, тоологчийн төгс бус тооцоо нь энэ тооцооны эцсийн үр дүнд бараг нөлөө үзүүлэхгүй. Энэ шалтгааны улмаас дараах алдартай практик хандлага:

• компанийн үнэ цэнийг урьдчилан таамагласан хугацаа болон урьдчилан таамагласан дараах хугацаанд хуваана;
• эхний үед аж ахуйн нэгжийн цаашдын хөгжлийн талаархи таамаглал, төлөвлөгөөнд үндэслэн зардлын хүчин зүйлийг урьдчилан таамагласан;
• Урьдчилан таамагласнаас хойшхи хугацаанд мөнгөн гүйлгээг бүх хугацааны туршид тэдний өсөлтийн тогтмол хурдтай байх таамаглал дээр үндэслэн тооцдог.

Компанийн үнэлгээ: ердийн алдаа

Үнэлгээний үйлчилгээнд хамрагдсан хүн бүр тооцоолсон арга нь үнэлж буй бизнесийн зах зээлийн үнэд ихээхэн нөлөөлдөг гэдгийг сайн мэддэг. Үр дүнгийн хэмжээ хэд хэдэн удаа өөр өөр байж болно. Ийм үр дүн нь ихэвчлэн санхүүгийн ноцтой хохирол, зөрчилдөөн, тэр ч байтугай шүүх хуралдаанд хүргэдэг.
За дуудъя Үнэлгээний объектын үнийн өөрчлөлтийн хэд хэдэн үндсэн шалтгаанууд:

1. арга зүйн алдаа.

Тооцооллын алдаа, түүнчлэн компанийн үнэ цэнийг үнэлэх арга зүйн нийцэмжгүй байдлаас шалтгаалан хангалтгүй үнэ цэнийг олж авдаг. Үнэлгээчний туршлага, мэргэжлийн түвшинг сайтар судлаарай.

1. Үнэ цэнийг санаатайгаар буруугаар илэрхийлэх.

Харамсалтай нь өнөөдрийг хүртэл янз бүрийн объектын үнэлгээний үйлчилгээний зах зээлийн тодорхой хувийг "захиалгат" шалгалт эзэлж байна. Өөрөөр хэлбэл, бодит өртгийг хэрэглэгчийн хүсэлтээр шинжээчийн дүгнэлтээр дутуу үнэлж эсвэл хэтрүүлж болно.

1. шинжээчийн субъектив дүгнэлт.

Тооцооллын журам нь тодорхой үнэ цэнэ, эдийн засгийн үндэслэлтэй таамаглал дээр суурилдаг боловч олон талаараа энэ үйл явц нь субъектив хэвээр байна. Тиймээс үр дүн нь зах зээлийн ирээдүйн талаарх үнэлгээчний хувийн үзэл бодол, санхүүгийн боломж, компанийн үнэ цэнийн бусад хүчин зүйлээс шалтгаална. Эдийн засгийн нөхцөл байдалд хэрхэн хандах шийдвэрийг шинжээч өөрөө гаргах ёстой. Тэр үргэлж таамаглаж болохуйц мэт санагдах зүйлсийг ч урьдчилан хэлж чаддаггүй. Хоёр, гурван жилийн өмнөх нефтийн зах зээлийн хөгжлийг нэг баррель нь 25 доллараар биш, бүр 30 доллараар өөдрөгөөр төсөөлөхөд хэн таамаглаж чадах вэ?

1. Буруу даалгавар.

Нарийвчилсан дүн шинжилгээ, тооцооллын үр дүнд олж авах эцсийн зардлын хэмжээ нь асуудлыг зөв томъёолох, зардлын төрлийг сонгох үнэн зөв, хангалттай эсэх, эцсийн зорилгоос ихээхэн хамаарна. Үүний тулд бүх процедурыг гүйцэтгэдэг. Ижил үнэт цаасыг 20, бүр 50% -иар ялгаатай дүнгээр үнэлдэг нь гайхах зүйл биш юм. Үүнд, тухайлбал, цөөнх үү, хяналтын багц уу гэдэг нь нөлөөлдөг. Компанийн үнэ цэнийг тодорхойлох зорилгоос хамааран тооцооллын процессыг янз бүрийн аргаар явуулдаг.

1. Албан ёсны тайланг гажуудуулах.

Зарим аж ахуйн нэгжийн удирдлагууд бодит болон албан ёсны тайлангийн зөрүүг санаатайгаар гаргадаг. Компанийн үнэ цэнийн энэ хүчин зүйлийг гажуудуулах нь үнэлгээний буруу үр дүнд хүргэдэг. Зээлийн мөнгө хүлээн авсны дараа тодорхой хувийг барьцаалсан бизнест төлбөр тооцоо хийх шаардлагатай тохиолдолд энэ асуудал улам хүндэрдэг. Банкууд удирдлагын тайлантай ажиллахгүй, зөвхөн албан ёсны тайлантай ажиллахыг илүүд үздэг бөгөөд энэ нь үнэлгээний үзүүлэлтийг эрс өөрчилдөг.

1. Хууль тогтоомжийн алдаа.

Өнөөдөр үнэлгээний чиглэлээр мэргэшсэн мэргэжилтнүүд энэхүү процедурын гурван үндсэн аргыг ашигладаг - өртөг өндөртэй, ашигтай, харьцуулсан. Албан ёсны үнэлгээний стандартад эцсийн тооцоололд бүх гурван аргын дагуу олж авсан үр дүнг харгалзан үзэх ёстой гэж заасан байдаг. Гэхдээ эдгээр аргууд нь шалгалтын зорилгод үргэлж нийцдэггүй.
Анхаарах хүчин зүйлсийн жагсаалт, тэдгээрийн утгыг тодруулах, компанийн үнэлгээ хийж буй шинжээчээс тайлбар авахын тулд:

1. Шинжилгээний үр дүнд үндэслэн мөнгөн гүйлгээний таамаглал, гуравдагч этгээдийн хөрөнгийг нэмэгдүүлэх зардлыг тусгасан хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ, - орлогын хандлагатай.
2. Бүх биет бус хөрөнгийн өртөг (хууль тогтоомжийн дагуу энэ ангилалд хамаарахгүй байгаа хөрөнгийг оруулаад) Оросын Холбооны Улс) – зардлын арга барилтай.
3. Үржүүлэгчдийн хүрэлцээ (үнийн харьцаа) ба харьцуулалт хийж буй компанийн аналогийн харьцуулалт - харьцуулсан хандлагаар.

Хувьцааны бодит үнэ цэнэ эсвэл түүний дотоод үнэ цэнийг тооцоолох нь тийм ч амар ажил биш боловч хөрөнгө оруулалтын боломжит байдлыг тодорхойлохын тулд үүнийг хийх чадвартай байх нь аливаа хөрөнгө оруулагчдад ашигтай байдаг. Өр/Өмч, Х/Ү болон бусад санхүүгийн үржвэрүүд нь зах зээл дээрх бусад компаниудтай харьцуулахад хувьцааны нийт үнэ цэнийг үнэлэх боломжийг олгодог.

Гэхдээ та компанийн үнэмлэхүй үнэ цэнийг тодорхойлох шаардлагатай бол яах вэ? Энэ асуудлыг шийдэхийн тулд санхүүгийн загварчлал, ялангуяа хямдралтай мөнгөн гүйлгээний алдартай загвар (Хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээ, DCF) танд туслах болно.

Анхааруулга: энэ нийтлэлийг уншиж, ойлгоход маш их цаг зарцуулж магадгүй юм. Хэрэв танд одоо 2-3 минутын чөлөөт цаг байгаа бол энэ нь хангалтгүй байх болно. Энэ тохиолдолд холбоосыг дуртай зүйл рүүгээ шилжүүлж, дараа нь материалыг уншина уу.

Хөрөнгө оруулалтын эдийн засгийн үр ашгийг тооцохдоо чөлөөт мөнгөн гүйлгээг (FCF) ашигладаг тул хөрөнгө оруулагчид болон зээлдүүлэгчид шийдвэр гаргах явцад энэ үзүүлэлтэд анхаарлаа хандуулдаг. Чөлөөт мөнгөн гүйлгээний хэмжээ нь үнэт цаас эзэмшигчид хэчнээн хэмжээний ногдол ашиг авах, компани өрийн үүргээ хугацаанд нь биелүүлж чадах эсэх, хувьцааг эргүүлэн худалдаж авахад мөнгө чиглүүлэх зэргийг тодорхойлдог.

Компани эерэг цэвэр орлоготой байж болох ч сөрөг мөнгөн гүйлгээ нь бизнесийн үр ашгийг бууруулдаг, өөрөөр хэлбэл компани мөнгө хийдэггүй. Тиймээс FCF нь компанийн цэвэр орлогоос илүү ашигтай бөгөөд мэдээлэл сайтай байдаг.

DCF загвар нь төсөл, компани эсвэл хөрөнгийн одоогийн үнэ цэнийг энэ үнэ цэнэ нь мөнгөн гүйлгээг бий болгох чадварт суурилдаг гэсэн зарчимд тулгуурлан тооцоолоход тусалдаг. Үүнийг хийхийн тулд мөнгөн гүйлгээг хямдруулж, өөрөөр хэлбэл, ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний хэмжээг хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг ашиглан одоогийн бодит үнэ цэнэ болгон бууруулж, шаардлагатай өгөөж эсвэл хөрөнгийн өртгөөс өөр зүйл биш юм.

Үнэлгээг бүхэл бүтэн компанийн үнэ цэнийн хувьд өөрийн болон өрийн капиталын аль алиныг нь харгалзан үзэж, зөвхөн өөрийн хөрөнгийн өртгийг харгалзан үзэх боломжтой гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй. Эхний тохиолдолд пүүсийн мөнгөн гүйлгээг (FCFF) ашигладаг бол хоёрдугаарт, өөрийн хөрөнгөд хүрэх мөнгөн гүйлгээг (FCFE) ашигладаг. Санхүүгийн загварчлалд, ялангуяа DCF загварт FCFF-ийг ихэвчлэн ашигладаг, тухайлбал UFCF (Хөшөөгүй чөлөөт мөнгөн урсгал)эсвэл санхүүгийн өр төлбөрийн өмнөх компанийн чөлөөт мөнгөн гүйлгээ.

Үүнтэй холбогдуулан бид хөнгөлөлтийн хувь хэмжээгээр үзүүлэлтийг авна WACC (Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж зардал)хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртөг юм. Компанийн WACC нь пүүсийн өөрийн хөрөнгийн үнэ цэнэ болон өрийн үүргийн үнэ цэнийг хоёуланг нь харгалзан үздэг. Эдгээр хоёр үзүүлэлтийг хэрхэн үнэлэх, түүнчлэн компанийн хөрөнгийн бүтцэд эзлэх хувь хэмжээг бид практик хэсэгт дүн шинжилгээ хийх болно.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ цаг хугацааны явцад өөрчлөгдөж болно гэдгийг анхаарч үзэх нь зүйтэй. Гэсэн хэдий ч, бид дүн шинжилгээ хийх зорилгоор тогтмол WACC авах болно.

Хувьцааны бодит үнэ цэнийг тооцоолохын тулд бид хоёр хугацааны DCF загварыг ашиглах бөгөөд үүнд компани тогтмол өсөлтөд хүрсэн гэж таамагласан хугацааны завсрын мөнгөн гүйлгээ болон таамагласнаас хойшхи хугацааны мөнгөн гүйлгээ орно. ханш. Хоёр дахь тохиолдолд үүнийг тооцоолно компанийн эцсийн үнэ цэнэ (Терминал үнэ цэнэ, ТВ).Энэ үзүүлэлт нь үнэлж буй компанийн нийт үнийн багагүй хувийг эзэлдэг тул маш чухал ач холбогдолтой бөгөөд үүнийг дараа нь харах болно.

Тиймээс бид DCF загвартай холбоотой үндсэн ойлголтуудад дүн шинжилгээ хийсэн. Практик хэсэг рүү шилжье.

DCF оноо авахын тулд дараах алхмуудыг хийх шаардлагатай.

1. Аж ахуйн нэгжийн өнөөгийн үнэ цэнийн тооцоо.

2. Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцох.

3. Урьдчилан таамаглах FCF (UFCF) болон хөнгөлөлт.

4. Терминалын утгыг тооцоолох (ТВ).

5. Аж ахуйн нэгжийн бодит үнэ цэнийн тооцоо (EV).

6. Хувьцааны бодит үнэ цэнийн тооцоо.

7. Мэдрэмжийн хүснэгтийг байгуулж, үр дүнг шалгах.

Шинжилгээ хийхийн тулд бид Оросын олон нийтийн компани болох Северсталь компанийг авна. санхүүгийн тайланСТОУС-ын стандартын дагуу доллараар илэрхийлэгддэг.

Чөлөөт мөнгөн гүйлгээг тооцоолохын тулд танд ашиг, алдагдлын тайлан, баланс, хөдөлгөөний тайлан гэсэн гурван тайлан хэрэгтэй болно Мөнгө. Шинжилгээний хувьд бид таван жилийн хугацааг ашиглах болно.

Аж ахуйн нэгжийн өнөөгийн үнэ цэнийн тооцоо

Байгууллагын үнэ цэнэ (EV)үндсэндээ нийлбэр юм зах зээлийн үнэнийслэл ( зах зээлийн үнэлгээ), Цөөнхийн хувь (Хяналтгүй хүү) болон компанийн өрийн зах зээлийн үнэ, мөнгөн хөрөнгө ба түүнтэй адилтгах хөрөнгийг хассан.

Компанийн зах зээлийн үнэлгээг хувьцааны үнийг (Үнэ) эргэлтэд байгаа хувьцааны тоогоор (хувьцаа) үржүүлэх замаар тооцдог. Цэвэр өр (цэвэр өр) нь нийт өр (жишээлбэл, санхүүгийн өр: урт хугацаат өр, жилийн дотор төлөх өр, санхүүгийн түрээс) мөнгөн хөрөнгө ба түүнтэй адилтгах хөрөнгийг хассан дүн юм.

Үүний үр дүнд бид дараахь зүйлийг авсан.

Танилцуулга хийхэд тохиромжтой байхын тулд бид хатуу, өөрөөр хэлбэл оруулсан өгөгдлийг цэнхэр өнгөөр, томьёог хараар тодруулах болно. Бид балансаас хяналтгүй ашиг сонирхол, өр, мөнгөн хөрөнгийн талаарх мэдээллийг хайдаг.

Хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцоолох

Дараагийн алхам бол WACC хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг тооцоолох явдал юм.

WACC-ийн элементүүдийг бүрдүүлэх талаар авч үзье.

Өөрийн болон зээлсэн хөрөнгийн хувь

Өөрийн хөрөнгийн эзлэх хувийг тооцоолох нь маш энгийн. Томъёо нь дараах байдалтай байна: Зах зээлийн үнэлгээ/(Зах зээлийн үнэлгээ+Нийт өр). Бидний тооцоолсноор дүрмийн санд эзлэх хувь 85.7 хувь болсон байна. Ингээд зээлийн эх үүсвэрийн эзлэх хувь 100% -85.7%=14.3% байна.

Өөрийн хөрөнгийн зардал

Хөрөнгийн хөрөнгийн үнийн загварыг (CAPM) өөрийн хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын өгөөжийг тооцоход ашиглана.

Өмчийн өртөг (CAPM): Rf+ Бета* (Rm - Rf) + Улс орны урамшуулал = Rf+ Бета*ERP + Улсын урамшуулал

Эрсдэлгүй ханшаас эхэлье. АНУ-ын Засгийн газрын 5 жилийн хугацаатай бондын хүүг авсан.

Хэрэв Оросын зах зээлийн ашигт ажиллагааны хүлээлт байгаа бол хөрөнгийн эрсдэлийн шимтгэлийг (ERP) өөрөө тооцоолж болно. Гэхдээ бид ERP-ийн мэдээллийг олон шинжээчид ашигладаг санхүүгийн зөвлөх, хөрөнгө оруулалтын банкны тэргүүлэх компани болох Duff & Phelps-аас авах болно. Үндсэндээ ERP бол эрсдэлгүй хөрөнгө биш, хувьцаанд хөрөнгө оруулсан хөрөнгө оруулагчийн авдаг эрсдэлийн урамшуулал юм. ERP нь 5% байна.

Нью-Йоркийн их сургуулийн Стерн бизнесийн сургуулийн санхүүгийн профессор Асват Дамодарангийн шинээр гарч ирж буй хөрөнгийн зах зээлд зориулсан салбарын бета хувилбарыг бета хувилбар болгон ашигласан. Тиймээс хөшүүрэггүй бета нь 0.90 байна.

Шинжилгээнд хамрагдсан компанийн онцлогийг харгалзан үзэхийн тулд санхүүгийн хөшүүргийн үнэ цэнийн хувьд салбарын бета коэффициентийг тохируулах нь зүйтэй. Үүнийг хийхийн тулд бид Хамада томъёог ашиглана:

Тиймээс бид хөшүүргийн бета нь 1.02 байна.

Өөрийн хөрөнгийн өртгийг тооцоол: Өөрийн хөрөнгийн өртөг=2.7%+1.02*5%+2.88%=10.8%.

Зээл авсан хөрөнгийн өртөг

Зээлийн хөрөнгийн өртгийг тооцоолох хэд хэдэн арга байдаг. Хамгийн найдвартай арга бол компанид байгаа зээл бүрийг (гаргасан бондыг оруулаад) авч, нийт өрөнд эзлэх хувь хэмжээг жинлэн авч, бонд бүрийн эргэн төлөлтийн өгөөж, зээлийн хүүг нэгтгэх явдал юм.

Бидний жишээн дээр бид Северсталь өрийн бүтцийг судлахгүй, харин энгийн замаар явна: бид хүүгийн төлбөрийн хэмжээг авч, компанийн нийт өрөнд хуваах болно. Зээлийн хөрөнгийн өртөг нь Хүүгийн зардал/Нийт өр=151/2093=7.2% байна.

Дараа нь хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртөг, өөрөөр хэлбэл WACC нь 10.1% байгаа бол бид 2017 оны татварын төлбөртэй тэнцэх татварын хэмжээг татварын өмнөх ашиг (EBT) - 23.2% -д хуваана.

Мөнгөний урсгалын таамаглал

Чөлөөт мөнгөн гүйлгээний томъёо нь дараах байдалтай байна.

UFCF = EBIT -Татвар + Элэгдэл & Хорогдол - Хөрөнгө оруулалтын зардал +/- Бэлэн бус эргэлтийн хөрөнгийн өөрчлөлт

Бид үе шаттайгаар ажиллах болно. Бид эхлээд орлогыг урьдчилан таамаглах хэрэгтэй бөгөөд үүний тулд өсөлтөд суурилсан болон жолоодлогод суурилсан гэсэн хоёр үндсэн ангилалд багтах хэд хэдэн арга байдаг.

Өсөлтийн хурдны таамаглал нь илүү энгийн бөгөөд тогтвортой, илүү төлөвшсөн бизнест ач холбогдолтой юм. гэсэн таамаглал дээр суурилдаг тогтвортой хөгжилирээдүйд компаниуд. Олон DCF загваруудын хувьд энэ нь хангалттай байх болно.

Хоёрдахь арга нь үнэ, хэмжээ, зах зээлд эзлэх хувь, үйлчлүүлэгчдийн тоо, гадаад хүчин зүйл гэх мэт чөлөөт мөнгөн гүйлгээг тооцоолоход шаардлагатай бүх санхүүгийн үзүүлэлтүүдийг урьдчилан таамаглах явдал юм. Энэ арга нь илүү нарийвчилсан, төвөгтэй боловч илүү зөв юм. Регрессийн шинжилгээ нь үндсэн хүчин зүйлүүд болон орлогын өсөлтийн хоорондын хамаарлыг тодорхойлохын тулд энэ таамаглалын нэг хэсэг юм.

Северсталь бол төлөвшсөн бизнес тул бид дүн шинжилгээ хийх зорилгоор даалгаврыг хялбарчилж, эхний аргыг сонгох болно. Үүнээс гадна хоёр дахь арга нь хувь хүн юм. Компани бүрийн хувьд та нөлөөлөх гол хүчин зүйлээ сонгох хэрэгтэй санхүүгийн үр дүн, тиймээс нэг стандартаар албажуулах боломжгүй болно.

2010 оноос хойшхи орлогын өсөлтийн хурд, нийт ашгийн хэмжээ, EBITDA-г тооцож үзье. Дараа нь бид эдгээр утгуудын дундажийг авна.

Орлогыг дундаж хурдаар (1.4%) өөрчлөхөд үндэслэн бид төсөөлж байна. Дашрамд дурдахад, Ройтерс агентлагийн таамагласнаар 2018, 2019 онд компанийн орлого 1%, 2% тус тус буурах бөгөөд зөвхөн тэр үед л эерэг өсөлт гарах төлөвтэй байна. Тиймээс манай загвар арай илүү өөдрөг төсөөлөлтэй байна.

Бид дундаж ашгийн үндсэн дээр EBITDA болон нийт ашгийг тооцох болно. Бид дараахь зүйлийг авна.

FCF-ийн тооцоололд бидэнд EBIT-ийн үзүүлэлт хэрэгтэй бөгөөд үүнийг дараах байдлаар тооцно.

EBIT = EBITDA — Элэгдэл ба хорогдол

Бидэнд EBITDA-ийн таамаг аль хэдийн байгаа бөгөөд энэ нь элэгдлийг урьдчилан таамаглах хэвээр байна. Сүүлийн 7 жилийн дундаж элэгдлийн алдагдал/орлого 5.7% байсан бөгөөд үүнд үндэслэн бид хүлээгдэж буй элэгдлийн хэмжээг оллоо. Төгсгөлд нь бид EBIT-ийг тооцдог.

татварБид татварын өмнөх ашиг дээр үндэслэн тооцоолно. Татвар = Татварын хувь хэмжээ*EBT = Татварын хувь хэмжээ*(EBIT - Хүүгийн зардал). Бид урьдчилан тооцоолсон хугацаанд хүүгийн зардлыг 2017 оны түвшинд (151 сая доллар) тогтмол гэж үзэх болно - энэ нь үнэт цаас гаргагчдын өрийн хэлбэр өөр өөр байдаг тул үүнийг үргэлж ашиглах шаардлагагүй хялбаршуулсан арга юм.

Бид өмнө нь татварын хувь хэмжээг заасан. Татварыг тооцож үзье:

Хөрөнгө оруулалтын зардалэсвэл CapEx нь мөнгөн гүйлгээний тайланд байдаг. Орлогын дундаж хувь дээр үндэслэн бид таамаглаж байна.

Үүний зэрэгцээ, Северсталь 2018-2019 оны хөрөнгө оруулалтын төлөвлөгөөгөө 800 сая доллар, 700 сая доллараар баталлаа. ​​Домен зуух болон коксын зуухны батерей барьснаар сүүлийн жилүүдэд оруулсан хөрөнгө оруулалтаас давсан байна. 2018, 2019 онд бид CapEx-ийг эдгээр утгатай тэнцүү хэмжээгээр авна. Тиймээс, FCF дарамттай байж магадгүй юм. Удирдлагууд мөн чөлөөт мөнгөн гүйлгээг 100% -иас дээш төлөх боломжийг авч үзэж байгаа бөгөөд энэ нь хувьцаа эзэмшигчдийн хөрөнгийн өсөлтөөс үүсэх сөрөг нөлөөллийг бууруулах болно.

Эргэлтийн хөрөнгийн өөрчлөлт(Цэвэр эргэлтийн хөрөнгө, NWC)-ийг дараах томъёогоор тооцоолно.

Өөрчлөлт NWC = Өөрчлөлт (Бараа материал + Дансны авлага + Урьдчилсан төлбөр + Бусад эргэлтийн хөрөнгө - Дансны өглөг - Хуримтлагдсан зардал - Бусад богино хугацаат өр төлбөр)

Өөрөөр хэлбэл, бараа материал, авлага өсөх нь мөнгөн урсгалыг бууруулдаг бол өглөгийн өсөлт нь эсрэгээрээ нэмэгддэг.

Та хөрөнгө, өр төлбөрийн түүхэнд дүн шинжилгээ хийх хэрэгтэй. Бид эргэлтийн хөрөнгийн утгыг тооцоолохдоо орлого эсвэл зардлын аль нэгийг авдаг. Тиймээс эхлээд бид орлого (Орлого) болон өртгийг (борлуулсан бүтээгдэхүүний өртөг, ҮНЗ) засах хэрэгтэй.

Эдгээр үзүүлэлтүүд нь орлогыг бүрдүүлдэг тул бид орлогын хэдэн хувь нь Дансны авлага, бараа материал, урьдчилгаа төлбөр болон бусад эргэлтийн хөрөнгөд ногдохыг тооцдог. Жишээлбэл, бид хувьцаа зарах үед тэдгээр нь буурч, энэ нь орлогод нөлөөлдөг.

Одоо үйл ажиллагааны өр төлбөр рүү шилжье: Дансны өглөг, хуримтлагдсан зардал болон бусад богино хугацааны өр төлбөр. Үүний зэрэгцээ бид өглөг болон хуримтлагдсан өр төлбөрийг өртгийн үнэтэй холбодог.

Бид хүлээн авсан дундаж тоон дээр үндэслэн үйл ажиллагааны хөрөнгө, өр төлбөрийг таамаглаж байна.

Дараа нь бид түүхэн болон урьдчилан таамагласан хугацаанд үйл ажиллагааны хөрөнгө ба үйл ажиллагааны өр төлбөрийн өөрчлөлтийг тооцоолно. Үүний үндсэн дээр дээр дурдсан томъёог ашиглан бид эргэлтийн хөрөнгийн өөрчлөлтийг тооцоолно.

Томъёог ашиглан UFCF-ийг тооцоол.

Компанийн бодит үнэ цэнэ

Дараа нь бид урьдчилсан хугацаанд компанийн үнэ цэнийг тодорхойлох, өөрөөр хэлбэл хүлээн авсан мөнгөн гүйлгээг бууруулах шаардлагатай. Excel нь үүнд зориулагдсан энгийн функцтэй: NPV. Бидний өнөөгийн үнэ цэнэ 4,052.7 сая доллар байсан.

Одоо компанийн эцсийн үнэ цэнэ, өөрөөр хэлбэл урьдчилсан таамаглалаас хойшхи хугацаанд түүний үнэ цэнийг тодорхойлъё. Өмнө дурьдсанчлан, энэ нь аж ахуйн нэгжийн бодит үнэ цэнийн 50 гаруй хувийг эзэлдэг тул шинжилгээний маш чухал хэсэг юм. Терминал утгыг тооцоолох хоёр үндсэн арга байдаг. Гордоны загвар эсвэл үржүүлэгчийн аргыг ашигладаг. Бид EV/EBITDA (өнгөрсөн жилийн EBITDA)-ийг ашиглан Северсталын хувьд 6.3x гэсэн хоёр дахь аргыг ашиглах болно.

Бид таамагласан хугацааны сүүлийн жилийн EBITDA параметрийн үржүүлэгчийг ашиглан хөнгөлөлт, өөрөөр хэлбэл (1+WACC)^5-д хуваана. Компанийн эцсийн үнэ 8,578.5 сая доллар (компанийн бодит үнийн 60 гаруй хувь) байв.

Нийтдээ аж ахуйн нэгжийн үнэ цэнийг урьдчилан тооцоолсон хугацааны үнэ цэнэ болон эцсийн үнэ цэнийг нэгтгэн тооцдог тул манай компани 12,631 сая доллар (4,052.7 доллар + 8,578.5 доллар) үнэтэй байх ёстой.

Цэвэр өр болон хяналтгүй ашиг сонирхлыг хассаны дараа бид 11,566 сая долларын өөрийн хөрөнгийн бодит үнэ цэнийг олж авна.Хувьцааны тоонд хуваахад бид нэгж хувьцааны бодит үнэ цэнэ 13,8 доллар болно. Өөрөөр хэлбэл, баригдсан загварын дагуу Северсталь үнэт цаасны үнийг одоогийн байдлаар 13% -иар хэтрүүлсэн байна.

Гэсэн хэдий ч хөнгөлөлтийн хувь хэмжээ болон EV/EBITDA-ийн үр дүнгээс хамаарч бидний үнэ цэнэ өөрчлөгдөнө гэдгийг бид мэднэ. Мэдрэмжийн хүснэгтүүдийг барьж, эдгээр үзүүлэлтүүдийн бууралт, өсөлтөөс хамааран компанийн үнэ цэнэ хэрхэн өөрчлөгдөхийг харах нь ашигтай байдаг.

Эдгээр өгөгдөл дээр үндэслэн үржүүлэгч нэмэгдэж, хөрөнгийн өртөг буурах тусам боломжит татан авалт багасч байгааг бид харж байна. Гэсэн хэдий ч манай загварын дагуу Северсталь хувьцааг одоогийн түвшинд худалдаж авахад тийм ч таатай харагдахгүй байна. Гэсэн хэдий ч бид хялбаршуулсан загварыг барьж, өсөлтийн хүчин зүйл, тухайлбал, бүтээгдэхүүний үнийн өсөлт, зах зээлийн дунджаас үлэмж өндөр ногдол ашгийн өгөөж, гадаад хүчин зүйл гэх мэтийг тооцоогүй гэдгийг тэмдэглэх нь зүйтэй. Компанийн үнэлгээний ерөнхий дүр зургийг харуулахын тулд энэ загвар нь маш тохиромжтой.

Тиймээс хөнгөлөлттэй мөнгөн гүйлгээний загварын давуу болон сул талуудыг авч үзье.

Загварын гол давуу талууд нь:

Компанийн талаар нарийвчилсан дүн шинжилгээ хийдэг

Салбарын бусад компаниудтай харьцуулах шаардлагагүй

Хөрөнгө оруулагчдад чухал ач холбогдолтой мөнгөн гүйлгээтэй холбоотой бизнесийн "дотоод" талыг тодорхойлдог.

Уян хатан загвар нь урьдчилан таамаглах хувилбаруудыг бий болгох, параметрийн өөрчлөлтийн мэдрэмжийг шинжлэх боломжийг олгодог

Алдаа дутагдлуудын дунд дараахь зүйлийг тэмдэглэж болно.

Үнийн дүгнэлтэд үндэслэсэн олон тооны таамаглал, таамаглал шаарддаг

Параметрүүдийг, жишээлбэл, хөнгөлөлтийн хувь хэмжээг бий болгох, үнэлэхэд нэлээд хэцүү байдаг

Тооцооллын өндөр нарийвчлал нь хөрөнгө оруулагчдын итгэлийг хэтрүүлж, ашигаа алдахад хүргэдэг

Тиймээс хямдруулсан мөнгөн гүйлгээний загвар нь нэлээд төвөгтэй бөгөөд үнэ цэнийн үнэлгээ, таамаглал дээр үндэслэсэн боловч хөрөнгө оруулагчийн хувьд маш ашигтай хэвээр байна. Энэ нь бизнест илүү гүнзгий нэвтэрч, компанийн үйл ажиллагааны янз бүрийн нарийн ширийн зүйлс, талуудыг ойлгоход тусалдаг бөгөөд ирээдүйд хэр их мөнгөний урсгал бий болгож чадах вэ гэдгээс хамааран компанийн дотоод үнэ цэнийн талаархи ойлголтыг өгч, улмаар ашиг авчрах болно. хөрөнгө оруулагчдад.

Хэрэв энэ эсвэл тэр хөрөнгө оруулалтын ордон хувьцааны үнийн урт хугацааны зорилтыг (зорилго) хаанаас авсан бэ гэсэн асуулт гарч ирвэл DCF загвар нь бизнесийн үнэлгээний элементүүдийн зөвхөн нэг хэсэг юм. Шинжээчид энэ нийтлэлд дурдсантай ижил ажлыг хийдэг боловч ихэнхдээ илүү гүнзгий дүн шинжилгээ хийж, санхүүгийн загварчлалын нэг хэсэг болгон үнэт цаас гаргагчийн гол хүчин зүйлсийн хувьд өөр өөр жинг тогтоодог.

IN энэ материалБид зөвхөн алдартай загваруудын аль нэгийг ашиглан хөрөнгийн үндсэн үнэ цэнийг тодорхойлох аргын сайн жишээг тайлбарласан. Үнэн хэрэгтээ энэ нь зөвхөн компанийн DCF үнэлгээг төдийгүй бусад хэд хэдэн корпорацийн үйл явдлыг харгалзан үзэх шаардлагатай бөгөөд тэдгээрийн үнэт цаасны ирээдүйн үнэ цэнэд үзүүлэх нөлөөллийн түвшинг үнэлэх шаардлагатай.

Беларусийн олон эздийн хувьд бизнесийн үнэлгээний асуудал хүндрэл үүсгэдэг. Zubr Capital-ийн санхүүгийн шинжээч Виктор Денисевич хамгийн практик үнэлгээний аргын талаар ярьж, компанийн үнэ цэнийг тооцоолох томъёог өгдөг.

Компанийг үнэлэх нь шатар тоглохтой адил юм. Цагаанаар тоглодог шатарчин, хараар тоглодог шатарчин самбар дээрх байрлалыг өөрөөр дүгнэж болно. Үүний нэгэн адил эзэмшигч болон хөрөнгө оруулагчид нэг компанийн талаар өөр өөр үзэл бодолтой байх магадлалтай.

Мэдээжийн хэрэг, энэ нь эзэмшигч болон хөрөнгө оруулагч хоёр өөр зорилготой байдаг. Эзэмшигчээс - компани эсвэл түүний хэсгийг хамгийн өндөр үнээр зарах, хөрөнгө оруулагчаас - хувьцаа эсвэл бүхэл бүтэн компанийг хамгийн бага үнээр худалдаж авах.

Компанийн үнэ цэнийг үнэлэх тухайд түүнийг бий болгох бараг хязгааргүй олон арга байдаг. Гэхдээ энэ асуудалд хамгийн практик, хангалттай юм харьцуулах арга.

Үүний мөн чанар нь та зөвхөн компанийн дотоод нөөцөд тулгуурлан тооцоолоод зогсохгүй, хамгийн түрүүнд ижил төстэй компаниудын үнэ цэнийн талаархи мэдээлэлд үндэслэн тооцоолдог.

Польшид гутал үйлдвэрлэдэг "А" болзолт компанитай гэж бодъё. Компанийн үнэлгээ хэрхэн бүрддэгийг түүний жишээг харцгаая.

Хэрэв та компанийхаа үнэ цэнийг мэдэхийг хүсч байвал хамгийн түрүүнд жишиг үзүүлэлтээс эхлэх хэрэгтэй. Өөрөөр хэлбэл, аналог компаниудыг сонгож, үнэ цэнийг нь шинжлэх. Мэдээжийн хэрэг, энэ мэдээллийн хүртээмж нь юуны түрүүнд хөрөнгийн зах зээлийн хөгжил, бүс нутгийн M&A зах зээлийн нээлттэй байдлаас хамаарна.

Танд тулгарах хамгийн эхний бэрхшээл бол ижил төстэй компаниудын талаар бараг бүрэн мэдээлэлгүй байх явдал бөгөөд үүний үндсэн дээр та манай улсад үнэлгээ хийх боломжтой болно. Энэ асуудлыг хэрхэн шийдвэрлэх вэ?

Баталгаажсан мэдээллийн хоёр эх сурвалж байдаг:

• дэлхийн олон нийтийн компаниудын мэдээлэл
• зөвхөн Беларусь улсад төдийгүй гадаадад M&A гүйлгээний талаархи мэдээлэл

Үүний үр дүнд та өөр өөр компани, бүс нутаг гэх мэт олон тооны өгөгдлийг хүлээн авах болно. Одоо даалгавар бол үнэлгээгээ хийх ижил төстэй компаниудыг зөв сонгох явдал юм. Үүний тулд танд хэрэгтэй:

1. Танай компанийг (салбар, бүс нутаг, орлого, бүтээгдэхүүн, үйлчилгээ) тодорхойлсон ерөнхий шалгуурт үндэслэн компаниудын өргөн түүврийг тодорхойл.

Манай "А" компанийг харцгаая. Нийтийн аж ахуйн нэгжүүдийн талаархи мэдээллийг ашиглан бид Европт гутал үйлдвэрлэдэг компаниудын жагсаалтыг гаргах болно. Үндсэн шинж чанараараа манайхтай төстэй 11 компанийг энд оруулав.

2. Дараагийн алхам бол niche шалгуурыг ашиглан энэ жагсаалтыг нарийсгах явдал юм. Үүнд зах зээлийн эзлэх хувь, өрсөлдөөний түвшин, удирдлагын баг, өсөлтийн боломж, санхүүгийн гүйцэтгэл гэх мэт орно.

Бидний жишээн дээр бид санхүүгийн үзүүлэлтүүд дээр үндэслэн түүврийг тохируулах болно. 30 сая долларын орлоготой компаниуд$ 150 сая. Тэгэхээр бид 5 компанитай болсон (харанхуйгаар тодруулсан). Орлогын тоо нь сая доллар байна.

Дараагийн алхам бол үржүүлэгчийг сонгох явдал бөгөөд үүний үндсэн дээр бид компанийхаа үйл ажиллагааг үнэлэх болно.

Түүхэнд 3 төрлийн үржүүлэгч байдаг:

• интервал(компанийн үнэ цэнийг гүйцэтгэлээр нь тодорхойлдог бөгөөд EV/EBITDA гэх мэт хамгийн түгээмэл нь)
• мөч(үнэ цэнийг компанийн тайлант өдрийн гүйцэтгэлд үндэслэн тодорхойлно, жишээлбэл, санхүүгийн байдлын тайлангаас)
• салбар(салбар бүрийн хувьд тодорхой үржүүлэгч байдаг, жишээлбэл, газрын тосны компанийн худгийн тоо)

Үүний үр дүнд танд ижил төстэй 5 компани байгаа бөгөөд тус бүр өөрийн үржүүлэгч утгатай байна гэж бодъё. Дараагийн зорилго бол олж авсан өгөгдөл дээр үндэслэн танай компанийн үржүүлэгчийн утгыг тодорхойлох явдал юм. Үүний тулд танд хэрэгтэй:

1. Үе тэнгийн компанийн үржвэрийн хэт ба/эсвэл төлөөлөх бус утгыг хас.

Илүү нарийвчилсан мэдээллийг судалсны дараа бид Fenghua SoleTech AG-д зориулсан олон тоо нь төлөөлөхүйц биш болохыг олж мэдсэн.

2. "Жинлэх" завсрын үр дүн

Үлдсэн компаниудад дүн шинжилгээ хийсний дараа бид бүс нутаг, стратеги, зах зээлд эзлэх хувь, санхүүгийн үзүүлэлтүүд дээр үндэслэн үржүүлэгчийг тооцоолохдоо дараах жинг ашиглах ёстой гэсэн дүгнэлтэд хүрсэн.

Үүний үр дүнд бид "А" компанийн үржүүлэгч нь 6.296 байна.

3. Эцсийн тохируулга хийх(жишээлбэл, бүс нутгуудын хөнгөлөлт).

Үржүүлэгч үүсэхэд ямар үндсэн хамаарал нөлөөлж байгааг бид ойлгох ёстой.

Энэ хамаарал нь эхлээд харахад аймшигтай төвөгтэй мэт санагдах томъёогоор илэрхийлэгддэг.

EV/EBITDA = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

Үнэн хэрэгтээ энэ томъёо нь "Танай компанийн үнэ цэнийг юу тодорхойлдог вэ?" гэсэн үндсэн асуултанд хариулдаг.

Аас хамаарна:

• таны бизнесийн ахиу байдал, өөрөөр хэлбэл цэвэр ашгийн хэмжээ ("MARG" товчлол)
• танай компанийн үйл ажиллагаа явуулж буй улсаас ("DUM" гэсэн товчлолоор заасан)
• таны ажиллаж буй салбараас (манай томьёогоор "BETA")
• танай компанид ногддог татварын хувь хэмжээнээс ("T" - манай томъёонд)
• компанийн ойрын жилүүдэд өсөх боломж (бид үүнийг G хувьсагч болгон ашигладаг)
• компанийн өөрийн хөрөнгийн өртөг (ихэвчлэн "Ke" тэмдгээр тэмдэглэгдсэн байдаг)

Тиймээс компанийн үнэ цэнэд зөвхөн дотоод хүчин зүйл (өөрийн хөрөнгийн хэмжээ, ашигт ажиллагаа гэх мэт) нөлөөлдөг төдийгүй гадаад хүчин зүйлүүд, жишээлбэл, "улсын эрсдэл" гэж нэрлэгддэг.

Аливаа улс орон хөрөнгө оруулагчдад тодорхой эрсдэл учруулдаг.

Үүнтэй адил салбарын эрсдэлийг тодорхойлдог бөгөөд энэ нь компанийн үнэлгээнд нөлөөлдөг.

Манай "А" компанийн тохируулгыг тооцоод үзье. Анх манай үржүүлэгчийг 6.296 гэж тогтоосон. Эрсдэлийг авч үзье: зарим эрсдэл, хувьсагчдыг, жишээлбэл, улс орны эрсдэлийг хасч болно, учир нь Польшийн бараг бүх компаниуд бидний харьцуулах талбарт орсон.

Хэрэв манай компанийн ашигт ажиллагаа Польшийн салбарын дунджаас арай доогуур байна гэж үзвэл ашигт ажиллагааны хөнгөлөлтийг анхаарч үзэх хэрэгтэй. Түүнчлэн “А” компани нь олон улсын стандартын дагуу аудитаар баталгаажуулсан санхүүгийн тайлангүй. Үүнтэй холбогдуулан бидний тооцоолсон үржүүлэгчид хөнгөлөлт үзүүлэх шаардлагатай байна.

Үүний үр дүнд манай компани зардал гарна 5.91 EBITDA.

Тиймээс "А" болзолт компанийн жишээн дээр өртөг нь авч үзэхэд чухал ач холбогдолтой олон хувьсагч, нөхцөл байдлаас хамаардаг болохыг бид харж байна.

Та Deal симулятор дээр нэг компанид өөр өөр тооцоолол хэрхэн ялгаатай болохыг харж болно.

Ерөнхийдөө компанийг үнэлэх нь шатар тоглохтой адил сэтгэл хөдөлгөм юм.

Виктор Денисевич

Тэрээр зах зээлийн шинжилгээ, санхүүгийн шалгалт, ТУЗ-д аналитик мэдээлэл бэлтгэх, стратегийн санхүүгийн загварыг боловсруулахад идэвхтэй оролцдог.

2013 онд тэрээр ACCA гэрчилгээ (dipIFR) авсан. Одоогоор CFA сургалтанд хамрагдаж байна.